— Jefferies, TotalEnergies ’in Namibya’daki Mopane keşfinin operatörlüğünü devralmasının ardından Galp Energia ’yı Tut seviyesine düşürdü. Bu durum, Portekizli grubun projeden yalnızca uzun vadeli opsiyon değeri elde etmesine neden oldu.
Fiyat hedefi, varlıkların toplamı ve indirgenmiş nakit akışı değerlemelerindeki keskin düşüşleri yansıtarak %29 azalışla 15€ olarak belirlendi.
TotalEnergies, Mopane’yi barındıran PEL 83 bloğunun operatörlüğünü üstlenmeyi kabul etti ve %40 işletme payına sahip olacak. Bu hamle, şirketin Namibya’nın hızla büyüyen derin su havzasındaki konumunu güçlendirirken, Galp’ın çalışma payını ve keşfe yönelik gelecekteki maruziyetini azaltıyor.
Jefferies, revize edilen çalışma payı ve sermaye harcamaları taşıma yükümlülüklerinin ekonomik etkisini gerekçe göstererek Galp için Namibya değerlemesini 3,3 milyar dolardan 1,3 milyar dolara düşürdü. Aracı kurum, anlaşma metriklerinin Mopane’yi %100 bazında yaklaşık 1,7 milyar dolar değerinde gösterdiğini belirtti. Galp’ın %10 hisse alacağı Venus keşfini ise yönetimin referans gösterdiği Wood Mackenzie modeli kullanarak yaklaşık 2 milyar dolar olarak tahmin etti.
Jefferies, Mopane’nin artık sadece uzun vadeli opsiyon değeri sunduğunu ifade etti. Galp’ın daha önce yapının kuzeybatısında bir geliştirme projesinin fizibilitesini tartıştığını, ancak varlık takası sonrasındaki yorumların TotalEnergies ile üç kuyuluk bir programda test edilecek güneydoğudaki daha az sondaj yapılmış alanlara yeniden odaklanmaya işaret ettiğini vurguladı.
Düşürme kararı aynı zamanda daha zayıf downstream varsayımlarını da yansıtıyor. Jefferies, 2026 ilerlemesi ve midstream ticarette beklenen normalleşme nedeniyle downstream değerlemesini düşürdü. Varlıkların toplamı değerlemesi, endüstriyel için 6 kat FAVÖK, midstream için 6’dan düşürülerek 4 kat ve ticari için 8 kat varsayıyor.
Galp, Avrupa entegre petrol şirketleri ortalamasının biraz üzerinde, yaklaşık 11 kat 2026 kazançları seviyesinde işlem görüyor. Sektörün %6,4’üne karşılık %5,8 serbest nakit akışı getirisi sağlıyor ve %5 getiri sunan hisse başına 0,6€ temettü veriyor. Jefferies, satış sonrası bile hissenin hala küçük bir prim taşıdığını ve Mopane geliştirme potansiyeli olmadan, yeni sondaj öncesinde bunun için net bir neden görmediğini belirtti.
Yakın vadede, rafineri marjları dördüncü çeyrek kazançları için destek sağlıyor. Jefferies, FAVÖK’ün konsensüsten yaklaşık %7 daha yüksek olacağını öngörüyor.
